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观点争鸣

金融科学2017(1)

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《金融科学》文章观点集粹——中国国债期货套期保值的最优策略选择

文章来源:《金融科学》2017年第一辑  网址:jrkx.cbpt.cnki.net

引用格式:宗良 熊启跃,国债期货套期保值策略研究——基于中国的经验证据,金融科学,2017(01):76-90.

作者:宗良    中国银行国际金融研究所

      熊启跃  中国银行国际金融研究所

 

 

宗良,男,博士,研究员,先后就读于武汉大学、中国人民大学、复旦大学(中美经济学培训班)、中国人民银行研究生部。曾参加中组部和团中央组织的博士服务团,任江西省抚州市市长助理。现任中国银行战略发展部副总经理/国际金融研究所副所长。系金融时报专家委员会委员;中国国际金融学会常务理事;中国银行业协会行业研究委员会副主任。近年来主要负责银行战略规划、资本市场运作、经济金融研究等相关工作。近几年,主持或参与了国家自然科学基金会、国家社会科学基金会、人民银行、科技部、发改委、亚洲基金会、外管局等方面的10多项重大课题。先后在《国际金融研究》、《金融时报》等报纸杂志上发表论文100余篇。已出版《人民币国际化理论与前景》、《危机后的全球金融变革》、《跨国银行风险管理》等著作,并参与编写《商业银行经营管理》、《领导干部国际金融知识读本》等10余本专业书籍。

研究背景

随着中国经济的高速发展、金融市场的逐步成熟,我国国债市场已初具规模。截至2014年底,我国国债存量已达9.54万亿元,是2004年底国债存量的4倍。在国家货币调控方式逐步改变的背景下,国债市场在金融领域的作用日益凸显。党的十八届三中全会指出,要建立充分反映市场供求关系的国债收益率曲线。与此同时,我国利率市场化进程不断推进、金融机构竞争日趋激烈,市场主体对于规避风险的金融工具的需求与日俱增。如何利用国债期货进行套期保值,何种策略缓释风险效果最优、成本最低成为热点问题。

主要内容

基于上述背景,宗良和熊启跃发表在《金融科学》2017年第一期的《国债期货套期保值策略研究——基于中国的经验证据》一文,在充分考虑到国债期货套期保值的技术特点的基础上,使用2013年10月至2014年8月的日度交易数据,运用每日Rolling方法比较了六种国债期货套期保值策略的效果,发现利用(久期+凸性)方法确定的最优套期保值比例能够在最大程度上降低资产组合的风险并且成本最低;债市上行周期国债期货的套期保值效果强于下行周期;(久期+凸性)的方法在非交割月时的套保效果明显好于其他方法。

文章在文献综述基础上首先进行国债期货套期保值的策略设计。通过“久期法”、“久期+凸性法”、“基点价值法”三种方法分别求解最优套期保值比例*h,并引入系数 进行修正,最终得到6种不同的*h,即六种不同的策略。

然后,由当日的CTD、修正久期和凸性等数据动态计算得到每日套期保值比率,使用 来量化衡量套期保值效果,从全样本套期保值效果分析、全样本套期保值成本分析、债市周期对套期保值效果影响、债市周期对套期保值成本影响、非交割月与交割月的值效果分析和交割月非交割月套期保值成本分析这六个方面进行了实证。本文选取了TF1409、TF1406、TF1312三种国债期货作为产品样本,选择涵盖了债市上行与下行周期的三个窗口期作为时间样本。研究中以30天为周期,1天为间隔在窗口期内的每个交易日进行滚动套期保值,即对套期保值比例进行动态调整。文章通过对全样本套期保值效果的统计与分析,得出“久期+凸性”的策略与经过β修正过的该策略,在平均风险规避程度、套期保值所需成本两个指标都要比其他策略更具有良好的效果。通过研究债市周期对套期保值效果的影响,发现经过β修正的“久期+凸性”法在上行与下行周期中均有较好的表现。通过研究债市周期对套期保值成本的影响,发现“久期+凸性”和经过β修正的“久期+凸性”法在上行与下行周期中都有较低的套期保值比率,从而更能节约成本。而在非交割月与交割月的值的效果与成本分析中,也发现“凸性+久期”法的套期保值效果在任何时间都高于其他方法,同时也是最节约成本的方法。

最后文章通过对国债期货产品的研究、设计套期保值策略并通过实证检验策略优劣最终得出如下结论:(1)构建国债期货与现货的资产组合能够有效对冲国债现货的市场风险;(2)利用(久期+凸性)方法确定的最优套期保值比例能够在最大程度上降低资产组合的风险,同时,使用该方法的成本最低;(3)债市上行周期国债期货的套期保值效果强于下行周期,并且在上行周期利用(久期+凸性)的方法进行套保的效果更佳;(4)(久期+凸性)的方法在非交割月的套保效果明显好于其他方法,且成本适中,在交割月份当中,各种套保方法并无明显优劣,但(久期+凸性)方法的套保成本显著低于其他套保方法。

政策启示和主要贡献

论文通过建模理论分析和实证分析,得出使用国债期货套期保值可以有效规避国债现货价格波动带来的风险,由此提出建议认为,有关部门应从以下方面进一步发挥国债期货套期保值效果:首先,丰富国债期货的期限品种,在推出5年国债期货的基础上,进一步推出3年期和10年期国债期货品种,从而进一步发挥国债期货套期保值功能;第二,向商业银行、保险公司放开国债期货市场,商业银行和保险机构目前是国内持有最多国债现货最多的机构,它们加入国债期货市场将有利于充分发挥国债期货的避险功能。