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《金融科学》文章观点集粹: 国有背景风险投资的经济社会功能

文章来源:《金融科学》2018年第一辑  网址:jrkx.cbpt.cnki.net

引用格式:王曙光,王哲社会价值假说视角下国有背景风险投资实证研究:投资绩效与市场规模效应,金融科学,2018(01): 1-17.

作者:王曙光  北京大学经济学院

      王哲    中国人民银行

 

 

王曙光,北京大学经济学院教授,博士生导师,北京大学产业与文化研究所常务副所长,中国农村金融学会副会长。先后获北京大学经济学学士、硕士和博士学位,后留校任教至今。主要研究领域为中国农村、中国战略与文化产业问题。已出版经济学著作《中国论衡》《中国农村》《中国方略》《产权、治理与国有企业改革》《问道乡野》《农行之道》《告别贫困》《金融减贫》《金融伦理学》《农村金融学》《金融发展理论》《守望田野》《乡土重建》《草根金融》《普惠金融》《天下农本》等三十余部。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

研究背景

近年来我国经济增长面临诸多挑战,实施创新驱动战略,从而消化过剩产能、提升产业层级、转变增长方式成为我国新常态下实现经济可持续增长的必由之路,然而创新领域存在市场失灵的问题,风险投资机构的存在恰恰能够在一定程度上消除这种市场失灵。政府在风险投资发展中扮演着重要角色,从世界范围来看,政府支持风险投资的方式有税收优惠、财政补贴、政府扶持以及公共资金直接参与风险投资等,而公共资金直接参与风险投资是最直接的途径,也是我国政府目前最普遍采用的模式。国有背景风险投资在整个风险投资行业发展和我国产业结构调整方面扮演着特殊重要角色,是现阶段十分必要的研究命题。

主要内容

基于上述背景,王曙光,王哲发表在《金融科学》2018年第1辑的《社会价值假说视角下国有背景风险投资实证研究:投资绩效与市场规模效应》一文探寻了风险投资行业发展的新阶段下国有背景风险投资机构的发展情况与绩效。一方面关注国有风险投资的投资表现,另一方面更关注其是否真正带动了行业的发展和进步,是否带动了我国产业的创新和升级,是否存在对私有风险投资的明显的挤出效应,期待从实证研究的结果,实际验证或者修正社会价值假说和私人利益假说,从而凸显出国有背景风险投资所担负的特殊经济社会功能,并在此基础上提出增强国有背景风险投资整体绩效的可行政策框架。

第一部分,文章对国有背景风险投资的投资绩效进行实证研究。选取20092016年间风险投资机构投资退出的公司作为研究对象,设立风险投资机构的首次投资时间和投资绩效为被解释变量,风险投资机构是否具有国有背景为解释变量,风险投资机构的声望、机构规模、总投资数量、成立年限、企业退出前风险机构数量、退出方式以及交易所地区(中国、中国香港、美国)为控制变量,利用OLS 方法进行回归检验。分析得到国有背景的风险投资机构相比于私有背景风险投资机构倾向于更早进入风险企业;国有背景的风险投资机构的投资绩效显著低于私有背景的风险投资机构;风险投资机构声誉与其投资绩效正相关;风险投资机构的投资绩效与成立时间有正向的关系等结果,此结果验证了社会价值假说,即国有风险投资机构以解决市场失灵为设立目的,在追求经济收益的同时更重视投资所带来的社会效益。

第二部分,文章对国有背景风险投资市场规模效应进行实证研究。选取20062016年间获得首轮风险投资的企业为研究对象,设立企业获得的风险投资的资金总额和私有背景的风险投资的资金总额为被解释变量,参与企业投资的风险投资机构的背景性质为解释变量,参与风险企业投资的风险投资机构的数量为控制变量,从企业和市场两个维度分别探究国有背景风险投资的影响。企业维度上,回归结果说明混合背景的风险投资参与会提升被投资企业的融资规模,但不会影响获得的私有背景的风险投资总量;市场维度上,回归结果说明国有背景风险投资的进入使得风险投资总的投资额增多、风险投资市场中退出企业的数量增多,有效促进了风险投资行业规模的增大,同时使得市场中私有背景风险投资总额增多,对私有背景风险投资起到了示范和带动作用。

结论和政策建议

主要结论:1. 相比于私有背景风险投资机构,国有背景风险投资机构进入风险企业的时机更早,投资绩效稍逊,从而验证了社会价值假说的预期,即国有风险投资机构以解决市场失灵为设立目的,追求经济收益的同时更重视投资所带来的社会效益。国有背景风险投资更早进入风险企业,并配合政府产业政策的实施率先进入私有背景风险投资不愿进入的行业和领域,这是其投资绩效稍逊于私有背景风险投资的主要原因,但不排除激励机制层面的因素;2. 无论在企业维度还是在市场维度上,国有背景风险投资并没有体现出对私有背景风险投资的挤出效应;3. 在企业维度上,国有背景风险投资对私有背景风险投资的示范效应不显著。但在市场维度上,国有背景风险投资对私有背景风险投资起到了显著的示范效应,国有背景风险投资机构的加入有效促进了风险投资行业规模的扩大。

政策建议:1. 继续发挥国有背景风险投资对市场的示范带动作用,将更多的私有资本引向需要创新发展的西部地区和国家政策重点扶持的高新技术产业:(1)改善区域发展不平衡现状,(2)加强对重点高新技术产业的支持力度,(3)加强国有背景风险投资的示范带动效果;2. 通过法律制度建设和多层次资本市场建设改善风险投资市场环境,从法律政策环境和资本市场环境两个方面深化改革、深入探索:(1)完善相应法律法规,改善法律环境,(2)加快多层次资本市场建设,拓宽退出渠道;3. 通过体制和机制创新进一步激发国有背景风险投资的活力:(1)明晰国有背景风险投资定位,(2)完善并创新国有背景风险投资的激励和约束机制,(3)加快培养高素质的风险投资人才。